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受4月出口订单下滑、5月美线运力尚未完全恢复以及去年同期较高基数影响,今年5月出口增速较前值下降3.3个百分点至4.8%,略低于市场预期。分国别和地区来看,5月我国对非美市场出口保持较高增速,或反映5月外贸企业 “抢转口”仍在继续。但由于4月对美出口订单下滑、5月美线运力缺口仍存,5月对美出口增速较前值下降较多。从出口商品结构上来看,5月半导体产业链、汽车产业链、机械与交运设备对出口的拉动作用较大。进口方面,2025年5月进口增速降幅扩大,结构上自美国进口增速和主要大宗品进口数量增速有所下滑,半导体产业链延续“抢进口”。向后看,我国外贸企业的出口行为更多取决于对中美谈判的预期,提示关注中美经贸谈判的实际进展以及外贸企业出口抢运的节奏变化。随着5月份出口订单的恢复以及若6月份航运公司运力调整到位,我们判断6月出口增速或能够较5月份有所回升。
公募基金方面,也纷纷抢筹银行股。据Choice数据,截至今年一季度末,主动权益基金对银行股的配置比例从1.2%提升至2.5%,具体到个股,招商银行、兴业银行、工商银行、宁波银行、江苏银行、成都银行等多只银行股进入公募基金重仓股前100名。
往后看,我们认为货币当局有较多手段平抑人民币汇率波动。首先,货币当局或将继续以偏缓的速率调整中间价,由于中间价信号意义较强,这有助于向市场释放较明确的信号。若汇率升值压力进一步增加,中间价还可直接约束汇率日内的升值空间。除却中间价外,货币当局也可以通过上调外汇存款准备金率、下调远期售汇风险准备金等方式调控汇率预期。更隐性的,货币当局也可通过增加在外汇市场的即期美元买卖,在积累外汇储备的同时缓解人民币汇率的升值压力。其次,货币当局也可再度降息,降低人民币负债成本,扩大货币供给,实现汇率贬值。参考2024年以来的三次降息,基本都发生在人民币汇率贬值压力显著降低之际。考虑到今年中国经济增长仍面临一定压力,降息不仅有利于降低融资成本,提振内需,也有助于推动人民币对一篮子货币温和偏弱,支持外贸企业。因此,我们认为货币当局亦有可能通过降息等手段令人民币汇率的升值速率较为温和,以实现较为宽松的金融环境。
过去一两年来,很多人与赶碳号交流,这一轮周期什么时候才能走出来,笔者从未给出一个哪怕模糊的答案。一般的回答是,“现在看,最黑暗的时刻还没有到来。“目前,仍然是这样一种答案。