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2、负债端变化与估值——尚存纠结：若以可转债ETF作为基准观察目前市场对品种的态度，近5个交易日产品呈现为流通规模稳定但份额持续赎回的过程中，意味着转债被动配置部分或逐步完成止盈。而从上交、深交所持仓数据显示，公募、保险等机构持仓规模亦出现环比调整。此外，从市场成交结构来看，当前高换手率转债对应成交额尚在中枢位置，交易尚未进入至过热阶段。最后，从分行业价格/估值来看，消费/TMT等品种本轮行情，部分行业后亦来到125元以上位置，绝对价格并不低。综上，负债端后续是否会进一步从被动转向主动仍可关注，关键或在于市场趋势确立过程中，配置端风险偏好能否再次转向提升。

技术发展不及预期：若自动驾驶算法研发进度不及预期，将影响我们的判断。

在德意志银行策略师看来，这种谨慎情绪正是看涨标普500指数的理由之一。该行首席美国和全球股票策略师Binky Chadha及其团队认为，如果投资者确信关税的影响将是温和且暂时的，他们就可能会忽略经济增长放缓，“并因为预期反弹而转为超配股票”。

美国关税政策成为9月日本加息关键变量，利差交易平仓或冲击全球资产

需要和取消中考相配套的，是高中教育资源的均等化。跟初中和小学资源的均等化一样，高中教育可以通过就近入学、教师轮换等方法做到。

笔者在2019年撰文指出，就如同美国科技产业赶超前苏联来自于1957年“斯普尼克时刻”，中国迎来了“华为时刻”，而这将是中国从制造业大国走向制造业强国，全面赶超美国的开始。

图表：2025财年赤字率或收缩至5.2%，2026财年赤字率或扩张至6%

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