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今后一段时间,欧洲经济的管理者需要在多重不确定性中寻找平衡,需要密切关注一些重要因素。一是贸易战进展。若美欧贸易争端升级,欧元区增长可能进一步放缓,甚至迫使欧洲央行加码宽松;反之,若谈判取得进展,则有助于企业信心快速修复。二是通胀路径的分歧。当前低通胀为降息提供了支撑,但能源价格反弹或工资上涨可能迅速改变这一局面,届时欧洲央行将面临政策转向的压力。三是结构性改革的推进。拉加德多次呼吁深化资本市场联盟、数字欧元等改革,以提升欧元国际地位和经济韧性,但这些长期议程需要政治共识支持,短期内难见成效。
► 财政:去年“924”后财政发力对冲了私人部门的信用收缩,但财政政策在去年底私人信用不再加速收缩后再度放缓,表明政策依然“有所保留”,近期私人信用也再度转为收缩。当前关税降级也进一步降低了短期政策发力的紧迫性。我们测算,当前30%的关税需要1-2万亿元额外财政支出,但“两会”即安排了2.1万亿人民币,足以满足这一缺口。我们测算,年内新增6-8万亿元财政支出可以弥补疫情以来的产出缺口、使广义财政赤字脉冲回到历史高点、且使社融增速匹配名义增长,这一预期显然并不现实。