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大周期中最核心的影响因素是债务、货币与经济活动。我在第3章和第4章已详细论述此循环，不过，要理解第5阶段，需明白其衔接在第3阶段（和平繁荣、债务与信贷环境良好）与第4阶段（奢靡堕落、条件开始恶化）之后。
2025年迄今，人民币对美元略有走强，主导因素在于关税预期及美元走势。特朗普上台后，中美两国的关税压力在一季度稍显温和，在4月初迅速升温，不过后续因美元延续下跌以及中美日内瓦会谈实现积极成果，人民币汇率再度在近期走强至年内新高。
当前2018年开启的牛市已进入第5段（严格意义上是第4段）显著上涨波段，自2023年10月至今持续超400天，5月伦敦金调整最大幅度未超过10%，当前此显著上涨波段仍在持续。仅参考历史，此段再持续150至250天结束或者在此之前结束均有可能。从胜率角度来看，伦敦金调整5-8%买入胜率较高，即使未来一年内伦敦金出现调整幅度超过10%的波段（也未必一定出现），在调整5-8%时买入也远好于阶段性冲顶时的追高。
5月出口增速回落，一方面关税变动扰乱全球贸易环境拖累出口增速，另一方面转口贸易带来一定支撑：一是关税政策反复对出口带来扰动。5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，自5月14日起90天内中美各下调115%水平关税。据货柜追踪服务业者Vizion数据显示，5月5日当周，从中国到美国的TEU运量同比暴跌61.5%，此后12日和19日两周同比变动分别为-14.5%和28.4%，表明在5月14日后中美贸易中断有所恢复。二是关税扰动拖累全球经济下行压力加大。5月份全球制造业PMI为49.6%，环比下降0.2个百分点，连续3个月环比下行，此外韩国5月出口金额增速同比转负为-1.3%（前值3.7%）。4月16日WTO发布的最新《全球贸易展望和统计》报告显示，受美国关税战及各国贸易政策不确定等因素影响，预计2025年全球货物贸易将陷入严重萎缩之中，同比降幅或将达到0.2%—1.5%之间。三是高基数效应拖累。过去五年出口增速季节性均值为2.6%，过去十年出口增速季节性均值为2.9%，去年5月同比增速为7.4%。四是转口贸易保持韧性。5月份集装箱吞吐量环比上涨1.4%，同比上涨6.5%；货物吞吐量环比增长1.4%，同比上涨4.4%，表明出口整体仍有一定韧性。其中5月份NCFI泰越航线运价指数环比上涨10.3%，对应我国对越南出口增速22 %（前值22.5%），同时5月份越南出口增速20.7%（前值21%），我国对非美国家转口贸易高增长，部分抵消了对美出口下滑。
迪士尼的成功，在于它建立了一个IP内循环的生态系统。电影创造IP，乐园实现IP，衍生品固化IP，流媒体传播IP。每一个环节都在为其他环节赋能，共同推高整个迪士尼品牌的价值。
