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自第二任期开始以来,特朗普宣布了一连串关税措施,这些措施已引发全球贸易战,并可能重创世界经济。特朗普加征许多关税时声称依据的是《国际紧急经济权力法案》(International Emergency Economic Powers Act),其中包括因芬太尼走私问题而对加拿大、墨西哥等加征的关税,以及他在4月份征收的全球性“解放日”关税。
在不加征关税的情况下,下半年美国CPI半年均值将保持在2.5%以上。在低关税情景下,则CPI半年均值将升至3.5%以上;高关税则会使得半年均值进一步升至5%以上。从美国CPI半年均值和金价半年涨跌幅关系看,当CPI半年均值大于2.5%时,金价上涨的概率明显大于下跌概率,潜在涨幅远高于潜在跌幅:金价涨跌幅度10%分位数跌幅在10.5%~16.6%,90%分位数涨幅在21.1%~28.8%,中位数在2.5%~5.4%。当CPI中枢抬升,金价上涨幅度也随之抬升。不过历史上这种情况下美联储往往加息,使得金价波动加大,最大跌幅也会有所扩大。
中国出口对美关税的敏感程度下降中国对美直接出口的依存度下降,加之全球财政扩张预期升温,中国出口或保持一定韧性。中国拥有完备的产业链,在全球工业体系中具有较强竞争力,这体现为中国近年来始终占据较高的全球出口份额。我们认为,尽管近年来美国对华关税压力显著升温,中国对非美国家的出口已占据较大份额,因此总出口的承压空间或有限。我们测算了中国对所有出口国家的HHI(Herfindahl-Hirschman Index)和CR4(前四名出口国所占份额),CR4从2013年的45%附近下跌至近期的31%附近,显示中国出口集中度的降低较为明显。近年来非美国家对中国出口增速拉动幅度整体大于美国拉动,这也体现出非美国家对出口稳定或有更重要的意义。我们认为这意味着,无论是基于转口贸易或是直接出口需求,中国整体出口表现有望一定程度上对美国关税压力脱敏,而更多挂钩于全球总需求表现。因此,今年以来人民币对美元升值,对一篮子货币贬值的形势或有利于中国对更广泛的贸易伙伴增加出口。另一方面,在美国关税压力下,非美国家均面临外部需求削减的风险,在负向的外需冲击下,非美国家或需求扩大财政支出以支持经济增长。依据IMF的预测[8],全球主要国家均保持较大的赤字规模,较多经济体扩大财政赤字规模,2025年全球财政赤字将增长至5.1%,为2021年以后的新高水平。我们认为,非美国家普遍增加赤字的举措有助于填补美国需求的减少,维持总外需的相对稳定。综合来看,在中国产业链具备较强竞争力,非美国家财政扩张的环境下,中国出口或将在美国关税冲击下保持一定的韧性。
中国重汽在海外市场稳坐头把交椅,连续20年稳居中国重卡行业出口第一位,2024年重卡出口13.5万辆再创纪录。2025年,中国重汽以更开放的姿态、更坚定的步伐,与全球合作伙伴并肩前行。不过,对于一些重要的大单签订和交车仪式,中国重汽比较低调、并没有爆料太多(同属于山东重工旗下、出口成绩抢眼的陕汽重卡也是如此)。今年以来,让行业比较熟知的事件仅500辆皮卡出口厄瓜多尔这一件。