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穆迪在报告中表示：“评级下调反映了我们的预期，即尽管公司努力改善经营业绩，但由于持续的自由现金流为负，公司将继续以极高的杠杆率、较低的利息覆盖倍数和疲软的流动性运营。此外，公司面临迫在眉睫的债务到期问题，若不及时解决，将导致资本结构难以为继。”
类似的趋势在海外市场早有先例。1994年，日本在泡沫经济破裂和啤酒税政策双重的打击下，整体消费量陷入低迷，多家企业面临生存压力。但也正是在这一背景下，部分厂商主动调整产品结构、聚焦性价比，扩展差异化品类，在低增长环境中完成自我重构，最终走出了三得利、朝日等一批具有竞争力的品牌。
适应症拓展：新增适应症可以极大拓宽药品覆盖的目标人群，包括在原有癌种的线数前移以及新癌种的布局。一方面，目前恒瑞医药的 SHR-A1811 为适应症布局 最全面的国产 HER2 ADC，因此预计该药在国内市场的后续增长动力也最为强劲。 另一方面，目前针对 HER2 低表达的庞大患者人群，国内已经有多项产品布局。 正如上图 29 所示，除了布局 HER2+ mBC 的后线适应症之外（2/3L），SHR-A1811 围绕乳腺癌的前线治疗（如辅助治疗等）以及 HER2 低表达的单药或联合用药 方案布局了一系列的关键Ⅲ期临床。另外，SHR-A1811 除了乳腺癌之外，也围 绕非小细胞肺癌、胃癌、结直肠癌等其他适应症进行布局，且以上临床也都 处于关键Ⅲ期。因此，我们认为恒瑞医药的 HER2 ADC 将在国内市场的“增长 后劲”更为强劲。 另外正如前文所分析，HER2 低表达适应症的患者数量庞大、是国产 HER2 ADC 必须重要的市场之一。据 insight 数据库显示，目前针对 HER2 低表达的患者 治疗，国内已经有多项产品布局。如上图 29 所示，其中荣昌生物的维迪西妥 单抗、映恩生物的 DB-1303、康宁杰瑞的 JSKN-003 以及恒瑞医药的 SHR-A1811 围绕 HER2 低表达乳腺癌的临床试验都处于Ⅲ期临床。 2024 年 6 月 20 日，《临床肿瘤学杂志》（Journal of Clinical Oncology）公 布了 SHR-A1811 治疗人表皮生长因子受体 2（HER2）表达或突变晚期实体瘤的 I 期研究结果，其中在 HER2 低表达乳腺癌亚组中，ORR 为 60.4%（55/91）。据 CDE 官网显示，SHR-A1811 用于 HER2 低表达 mBC 适应症于 2023 年 2 月 10 日 被 CDE 纳入突破性疗法。
方维同创在去年成为*ST步森控股股东，该合伙企业最终控制人为宝鸡市财政局。而作为老牌中国四大名酒之一，陕西西凤酒厂集团有限公司也是宝鸡市属国有独资企业，其核心子公司陕西西凤酒股份有限公司，是西北地区规模最大的白酒制造企业。
